الجانب المظلم للأسواق الناشئة و تأثيرها على الدول الفقيرة

المحتويات [إظهار]

1. شرح الأزمة 

أصبح الآن واضحًا بأن ثلاثة عقود من عولمة الأسواق المالية قد أسفرت عن زيادات هائلة في تفاوت الدخل والأصول في الولايات المتحدة وأوروبا. ولكن في الدول النامية، كانت التأثيرات الناتجة عن العولمة المالية أكثر سوءً: فبجانب زيادة التفاوت وعدم الاستقرار المستحدث، أدى فكرة ظهور "الأسواق الناشئة" لدعم الاستثمار في الدول الفقيرة بطريقة تقوض مشاريع التنمية وإنشاء علاقة تُجبر الدول الفقيرة على توفير الموارد المالية للدول الغنية. وهذا يعد عكس ما كان متوقعاً. ومع ذلك، يجب أن نتذكر أن هذا التفاوت المتزايد في النصيب الفردي من الدخل في جميع أنحاء العالم، سواء في الشمال أو الجنوب، ليس خطأ في النظام بقدر ما هو نتيجة لطريقة عمل الأسواق المالية العالمية التي سمح بها النظام.

يُعد الوعد الأكبر للتمويل الليبرالي الجديد، الذي بدأ في السبعينيات وحتى الآن، هو توفير المزيد من الموارد بطريقة أكثر أماناً وسهولة للدول الأكثر فقراً والتي لا تمتلك مدخرات كافية لتمويل الاستثمار الضروري داخل اقتصاداتها. ولتحقيق هذا الهدف، تم تشجيع هذه الدول على الاستفادة من الأسواق المالية العالمية للحصول على مدخرات من الخارج. وقد كانت الأمور تسير بشكل جيد في البداية، إذ تحقق بعض التقدم في تمويل مشاريع التنمية في تلك الدول، ولكن مع مرور الزمن، تبين أن الفائدة من هذا التمويل لم تكن متسقة، إذ حقق الوكلاء الماليون العالميون المزيد من الفوائد والأرباح بينما عانت البلدان النامية ومواطنوها من آثارها السلبية.

وكما حدث في أواخر الثمانينات، فإن التحولات الاقتصادية في الدول المتقدمة أدت إلى إنشاء تمويلات دوارة و مترابطة بشدة، تنتشر في جميع أنحاء العالم بحثًا عن العوائد الكبرى. وقد أدى إلغاء القيود التنظيمية إلى ظهور "أدوات" مالية جديدة، مثل صكوك العجز في السداد (التي تُستخدم لتغطية مخاطر الديون) ومشتقات أخرى، مما جعل التمويل متاحاً فجأة للأنشطة والمقترضين الذين كانوا يستبعدون سابقاً. وفي الولايات المتحدة، تسببت هذه الظاهرة في انتشار الإقراض "بسعر المخاطرة" في سوق الإسكان، كما دفعت التمويل الدولي لتقديم القروض للدول التي لم تكن لديها فرص سابقة للحصول على التمويل. وفي الواقع، بحث العديد من المقرضين عن مقترضين جدد، لأن نقل الأموال كان واحدًا من الطرق الرئيسية لزيادة الربحية في القطاع المالي.

نتج عن التحولات التي طرأت على اقتصادات العالم المتقدم في أواخر الثمانينات ظهور مصطلح "الأسواق الناشئة"، والذي استخدمه الخبراء في مجال الاقتصاد لأول مرة في ذراع الاستثمار الخاص التابع للبنك الدولي في عام 1981، وذلك لتشجيع الاستثمار في الصناديق المشتركة في البلدان النامية. وفي العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، ازداد انفتاح البلدان النامية والاقتصادات التى كانت اشتراكية سابقاً للاستثمار المالي العابر للحدود، وبالتالي تحولت هذه البلدان إلى "أسواق ناشئة"، وُصفت بأنها دول نامية تتسم بخطورة الاستثمار المصحوب بعوائد متوقعة كبيرة. وفي الوقت الحاضر، أُدرجت البلدان النامية التي كانت مستبعدة من قبل المستثمرين الدوليين ضمن إطار الأسواق العالمية المتكاملة لرأس المال باعتبارها "أسواق جديدة".

بدأ المستثمرون العالميون في الانخراط في أسواق بلدان نامية مليئة بالمخاطر والتي لم يتم اعتبارها وجهات جذابة من قبل (حتى بعد أن تم تحرير القواعد المتعلقة بالتمويل الأجنبي للدخول والخروج بسهولة وشراء الأصول المحلية). وابتداءً من منتصف الثمانينيات، أدت التغييرات في سياسات هذه الأسواق وفي هيكل النظام المالي العالمي إلى توفير فرص استثمارية تنطوي على عوائد عالية ومخاطر منخفضة نسبياً. وتولد هذه الاستثمارات أشكالًا جديدة من الأرباح من خلال العمولات والرسوم المفروضة على المعاملات في العالم النامي.

يتم في البلدان النامية تحديد أسعار الفائدة والعوائد الأخرى بأعلى مستوى، حتى تبدو المخاطر المرتبطة بالتخلف عن السداد مرتفعة، على الرغم من ندرة الحالات التي يتم فيها التخلف عن سداد الديون الخارجية. فخلال الأزمات المالية التي شهدتها أمريكا اللاتينية في الثمانينات وشرق آسيا في التسعينات، وغيرها من أزمات الأسواق الناشئة، تمكن مستثمرون القطاع الخاص الذين دخلوا هذه الأسواق من الاستفادة بشكل عام من عوائد عالية ونادراً ما عانوا من القلق بشأن السداد. وفي الحقيقة، استفاد الوكلاء الماليون العالميون أكثر من غيرهم من انتشار التمويل النيوليبرالي إلى العالم النامي، بينما عانت البلدان النامية ومواطنوها أكثر من غيرهم. وعملت استثمارات الأسواق الناشئة فعلياً على نقل الموارد المالية من الاقتصادات النامية إلى الاقتصادات المتقدمة، وزادت من التفاوت القائم بين الأصول والدخل، وكأنها تضخ المياه صعوداً.

تتبع هذه الدينامية نمطاً مشابهاً في الدول النامية ذات الاقتصادات المتنوعة، بما في ذلك الدول الفقيرة الأكثر اعتماداً على التمويل الخارجي، مثل بلدان جنوب الصحراء الأفريقية، والدول التي عانت من أزمات ديون خارجية متكررة وتسعى لتخفيف عبء ديونها، كالأرجنتين، والدول المعتقد أنها حققت قصص نجاح بفضل التحرير المالي، مثل دول شرق آسيا. وسوف نلقي نظرة على بعض الأمثلة البارزة.

تتحدث الأحاديث الرسمية اليوم عن تخفيف أعباء الديون كهبة تقدم للدول النامية الفقيرة التي تنفق ما يتعدى إمكانياتها. وحتى عندما يجعل الوضع الحالي -الذي يتضمن انتشار وباء كوفيد-19 والانهيار الاقتصادي المرتبط به- من المستحيل على هذه الدول السداد، يقدم الدائنون الرسميون تخفيف الديون على أنه هدية للدول المعسرة أو المتمردة. وفي الحقيقة، تخفيف الديون لا يمثل سوى تقليل الدين الإجمالي المستحق السداد، وذلك بهدف تحرير موارد الدولة المدينة للاستخدام في الاستيراد الضروري وتوفير المزيد من الموارد المالية، خاصةً في مجالات البنية التحتية والحماية الاجتماعية والمنشآت الاجتماعية. ويهدف التخفيف من الديون أيضًا إلى تمكين الدولة من التفاوض على ديون جديدة بشروط أفضل.

في الماضي، شهدنا مبادرات ناجحة لتخفيف الديون، مثل تخفيف ديون ألمانيا الرسمية في عام 1951، حيث تم تخفيض إجمالي الديون المستحقة إلى النصف، وتقليل مدفوعات الفائدة إلى 3% من الصادرات السنوية. ومع ذلك، يبدو أن العديد من عمليات تخفيف الديون التي تُجرى اليوم للبلدان الفقيرة تتضمن فقط تأجيل السداد أو إعادة جدولة الديون المستحقة، وهذا لن يساعد في الحد من الديون بل سيؤدي فقط إلى تراكمها. ويبدو أن الدراسات التي أجريت على جهود تخفيف الديون منذ التسعينيات تشير إلى عدم تحسين قدرة البلدان المدينة على تحمل أعباء الديون. بعض هذه الجهود يتركز على إعادة جدولة الديون بدلاً من إعادة هيكلتها. ولا تؤثر التخفيضات الصغيرة في مجموع الديون بشكل ملموس. تتضمن جهود الإغاثة الشروط التي يفرضها صندوق النقد الدولي، والتي تتطلب عادة تقليل الإنفاق العام في مجالات هامة مثل الصحة، والاعتماد على الضرائب التنازلية بدلاً من الضرائب على الأغنياء. وكانت النتيجة تدهور الاقتصاد الكلي وتراجع مستوى الخدمات العامة.

تتمثل أهمية هذه البرامج في أنها مكَّنت بعض الدائنين الآخرين من الاستفادة المجانية، حيث استمرت العديد من الدائنين من القطاع الخاص وغيرهم في استلام مستحقاتهم. وفي مبادرة البلدان الفقيرة المثقلة بالديون عام 1996، عفت عدة حكومات غنية بعض ديونها الرسمية الثنائية، ولكن استفادت الجهات الدائنة المتعددة الأطراف مثل البنك الدولي، وصندوق النقد الدولي، ومصرف التنمية الأفريقي من الفوائد، حيث تمكنوا من إنقاذ جزء كبير من قروضهم. وفي العالم الذي يلي جائحة كوفيد-19، يشارك الدائنون الثنائيون ومتعددو الأطراف في جهود تخفيف الديون، لكن الدائنين من القطاع الخاص، والذين يشكلون الأغلبية، رفضوا المشاركة في هذه العملية، مما يعني أنهم سوف يستفيدون إلى أقصى حد، في حين سوف تضطر الحكومات إلى سداد مستحقات هؤلاء الدائنين أو مواجهة إجراءات قاسية من قِبَل محاكم دولية تفضل الدائنين. وهذا ما يجعل هذه البرامج أكثر أهمية، حيث يتعين علينا جميعًا العمل سويًا للحد من الأزمة المالية العالمية.

2. الديون الخارجية كمصدر لتحويل الموارد

تحابى القوانين واللوائح القانونية التي تحكم التمويل العالمي المؤسسات المالية التي تتخذ من الشمال مقرًا لها، ويعود ذلك إلى أن نحو 90% من عقود الديون الدولية تخضع لولاية مدينتي لندن ونيويورك. وتشدد هذه القواعد بشكل عام على المدينين الدوليين أكثر من المدينين المحليين، ويتم التركيز بشدة على الدائنين من القطاع الخاص. وتزداد العقوبات المفروضة على العجز عن سداد الديون على البلدان المدينة، حتى أن الحكومات تبذل قصارى جهدها لتجنب التخلف عن السداد، بغض النظر عن التكاليف التي يتحملها المواطنون. ويدرك الدائنون الدوليون أنهم سيتم إنقاذهم مهما كانت النتيجة على الاقتصاد والشعب في البلد المدين، كما سيحصلون على فوائد العائدات الأعلى التي تتحقق من العالم النامي.

بجانب ذلك، تهتم الشركات المالية العابرة للحدود بشراء الأسهم والسندات في الأسواق العالمية بغض النظر عن فوائدها أو توزيعات أرباح الأسهم المرتبطة بها. يبحثون عن الأرباح الرأسمالية التي تتأثر بتغير أسعار الأصول، مما يجعل بعض فقاعات المضاربة ودورات الازدهار والركود مرحب بها في أسواق الدول النامية، خاصةً إذا كان بإمكانهم شراء الأصول بأسعار رخيصة وبيعها بأسعار مرتفعة. وبالرغم من الأزمات الدورية التي تتعرض لها بعض الدول، لا تزال الشركات المالية مستمرة في البحث عن الأصول المالية في الأسواق الناشئة. ومن المفهوم أن هذا يسهل تقلبات حركة رأس المال العابرة للحدود في معظم أسواق الدول الناشئة، حيث تسعى إلى تحقيق أرباح قصيرة الأجل من المضاربة.

يتجلى هذا الأسلوب بوضوح عندما تواجه الاقتصادات الناشئة أزمات ديون، إذ يتوقف ضخ الأموال المتدفقة إليها وتصبح غير قادرة على تلبية حاجاتها من خدمات الديون. تمثل الأرجنتين مثالًا واضحًا لهذه الأزمات الخارجية المتكررة للديون. ومنذ أوائل الثمانينات، أفسدت دورات الركود والنمو الكبيرة وأزمات الديون الاقتصاد لسنوات طويلة في كل مرة، ويرجع ذلك بشكل كبير إلى الطرق التي يتآمر بها الهيكل الاقتصادي العالمي والإطار القانوني الدولي لمنع البلدان النامية من حل مشاكل ديونها الخارجية.

تعد أزمة الديون في الأرجنتين التي وقعت في عام 2001، والتي أدت إلى انخفاض قيمة العملة وعدم القدرة على سداد ديون بقيمة تصل إلى 100 مليار دولار، نموذجًا حيًا لأزمات الديون الخارجية في الأسواق الناشئة. تلا ذلك انخفاض كبير في قيمة العملة، وفشل نظام سعر الصرف الثابت الافتراضي، الذي اعتمد على أن البيزو الواحد يساوي دولار واحد، بسبب تزايد العجز في الحساب الجاري وعدم كفاية تدفقات رأس المال. ومع ذلك، استطاعت حكومة نيستور كيرشنر في عام 2005 -بعد أن نجحت في إنعاش الاقتصاد إلى حدٍ ما- إعادة هيكلة الديون بشكل كبير من خلال عرض مقايضة الديون بالأصول مع دائنيها، مما أدى إلى تداول السندات الأرجنتينية بجزء من قيمتها الاسمية في السوق الثانوية وبنسبة تصل إلى 75%. وشاركت البنوك متعددة الجنسيات والدائنون الآخرون الذين يحوزون 93% من السندات الحكومية في هذه المقايضات للديون في عامي 2005 و 2010.

ومع ذلك، رفضت أقلية ضئيلة من الدائنين الاتفاق على التسوية المقترحة من خلال المفاوضات. وقام هؤلاء الدائنون ببيع حقوق امتلاكهم إلى "صناديق الوقاء الانتهازية"، وهي صناديق تستولي على الأصول المتعثرة على أمل استرداد قيمة أعلى منها. واشترت إحدى هذه الصناديق، التابعة لشركة إليوت لإدارة رأس المال التي يديرها الملياردير الأمريكي بول سينغر، السندات الأرجنتينية بنسبة 20% من القيمة الاسمية لها في عام 2008، وتابعت القضية بشكل قانوني في نيويورك، حيث كانت عقود الدين قائمة. وطالبت بالدفع الكامل لديونها، التي تبلغ قيمتها الاسمية حوالي 1.5 مليار دولار، مما يعني عائداً أكثر من 1600% على الاستثمار الأولي. وفي عام 2012، أصدرت محكمة محلية أمريكية حكماً لصالح الصناديق التحوطية، وأشارت إلى أن أي طرف ثالث، بما في ذلك البنوك التي تسهل مثل هذه المعاملات، سيتم اتهامه بانتهاك حرمة المحكمة إذا حاول الدفع لحاملي السندات الآخرين. ورفضت المحكمة العليا الأمريكية استئناف الحكومة الأرجنتينية. وأدى هذا الحكم إلى تعطيل الأرجنتين عن السداد لحاملي السندات الآخرين، الذين تلقوا بالفعل حوالي 90% من مستحقاتهم، ما لم تسدد الأرجنتين مستحقات الرافضين للتسوية بالكامل، على الرغم من وعودها لحاملي السندات الآخرين بعدم القيام بذلك.

أسفر هذا الحكم عن سخرية متزايدة من كل اتفاقيات إعادة التفاوض على الديون سابقاً، حيث تم إزالة الحافز الذي دفع الدائنين إلى قبول أي شيء أقل من القيمة الكاملة للدين. ولم يسبق لأي نظام ائتماني أن عمل بهذا النحو، وذلك لأن احتمال التخلف عن سداد الديون يشكل جزءاً لا يتجزأ من عقود الائتمان من خلال سعر الفائدة، الذي ينمو مع تزايد احتمالات التخلف عن سداد الديون. ولا يستطيع الدائن الحاصل على سعر فائدة أعلى استناداً إلى احتمال كبير للتقصير أن يطالب بالسداد الكامل كحق، لأن العقد يعكس ذلك الاحتمال ذاته. وعلاوة على ذلك، يتعارض الحكم أيضاً مع قوانين الإفلاس الأمريكية المتعلقة بالمقترضين من البلديات والشركات، مما يجعله غير مقبول من الناحية القانونية. 

فرضت الظروف الاقتصادية على الأرجنتين الخروج عن سداد ديونها، مما أدى إلى إقصاءها من الأسواق الائتمانية الدولية، برغم عدم تأثر الدائنين بشكل كبير. وفي العام 2015، وبعد توليه الحكم، قام الرئيس ماوريسيو ماكري بتوقيع اتفاق مع الدائنين الرافضين للمساومة، حيث تم سداد المبالغ المستحقة عليها. بدون إمكانية الوصول المتجدد لأسواق رأس المال العالمية، قامت الأرجنتين بالاقتراض بشكل كبير (الأمر الذي لاقى ترحيبًا من المؤسسات المالية العالمية) مما أدى إلى زيادة الدين العام بنسبة تفوق الثلث إلى 321 مليار دولار في العام 2017. وفي غضون بضعة أشهر، قاد العجز المالي وعجز الحساب الجاري إلى أزمة اقتصادية ومالية، حيث ارتفعت نسبة التضخم وتدهورت العملة نتيجة هروب رأس المال. وفي منتصف عام 2018، وافق صندوق النقد الدولي على تقديم أكبر قرض فى تاريخه على الإطلاق للأرجنتين  (بقيمة 57 مليار دولار)، وتم استخدام معظمه لسداد الديون للدائنين الساديين أو استنزافه بسبب هروب رأس المال. وبالتزامن مع هذه المساعدات الضخمة، طلب صندوق النقد الدولي خفضًا في الميزانية الحكومية المعتادة، والتي أدت إلى خفض معدلات التوظيف، وتدهور الخدمات العامة، وخفض دخول العمال.

سعت حكومة الوسط الجديدة في الأرجنتين إلى إعادة هيكلة ديونها خلال جائحة كوفيد-19، ولكن واجهت عراقيل من الدائنين الرافضين في القطاع الخاص، ما أدى إلى تأخر العملية ووضعها على المحك. ومن دون تنفيذ إجراءات متينة لإعادة هيكلة الديون الدولية، لن تحصل الدول النامية على الشروط اللازمة لتسوية ديونها، والتي تُمنَح عادة للمدينين في القطاع الخاص والشركات في الاقتصادات المتقدمة.

3. تجربة الاقتصادات الآسيوية "الناجحة"

تعد بعض المناطق النامية في العالم، والتي يعتبر العالم بشكل عام "نماذج للنجاح"، قد خسرت في سوق التمويل العالمي. وتعتبر بعض الأسواق الناشئة في آسيا من بين الأسواق الأكثر اندماجًا في العالم، سواء في أسواق التجارة أو أسواق رأس المال. وقد شهدت معظم هذه الاقتصادات تحريرًا ماليًا كبيرًا على مدى العقود الثلاثة الماضية، مما سمح بزيادة تدفقات رأس المال المتنقل عبر الحدود، وزيادة الملكية الأجنبية للأصول المالية المحلية.

يعتقد بعض الخبراء الماليين أن التحرير المالي يمكن أن يسبب أزمات حتى في الاقتصادات الناجحة، كما هو مثبت بالأزمة الآسيوية التي وقعت في الفترة من 1997 إلى 1998، والتي استغرقت الاقتصادات المتضررة أكثر من عقد من الزمن لاستعادة نفس الزخم الذي كانت عليه قبل الأزمة. وبسبب هذه الخبرة السابقة، أصبحت حكومات المنطقة حذرة للغاية من حدوث أزمات مستقبلية، وبالتالي اتخذت سياسات تقييدية للاقتصاد الكلي، مثل تقليل الإنفاق العام والمشاريع الإنمائية، وخفض معدلات الضريبة المفروضة على الشركات والأغنياء، وذلك لتفادي حدوث عجز مالي.

من المفاجئ بأن معدلات الادخار في منطقة شرق وجنوب شرق آسيا ارتفعت بعد الأزمة المالية، وهذا رغم هبوط معدلات الاستثمار. وقد أدت سياسات الانفتاح في بلدان مثل كوريا الجنوبية وماليزيا وإندونيسيا -بما في ذلك قواعد الاستثمار الأجنبي- إلى تصدير معظم تلك المدخرات من خلال تدفقات رأس المال إلى الخارج أو بإضافة الاحتياطيات الخارجية للمصارف المركزية، التي كانت تحتفظ بها في الخارج في أصول آمنة. وبهذا الشكل، تم تقليص المدخرات من السكان وتصديرها، وخلق أسهم أجنبية جديدة للمستثمرين الأجانب.

في عام 2005، وُصِفَ التغيير الذي حدث في منطقة شرق وجنوب شرق آسيا خطأً بأنه "تخمة ادخار"، حسب وصف رئيس الاتحاد الأمريكي آنذاك بن برنانكي، الذي أشار إلى أن البلدان الآسيوية كانت تقمع الأنظمة المالية التي لم توفر عوائد محلية كافية للاستثمار. وكانت هذه هي السبب في أنها صدرت رأس المال إلى الاقتصاد الأمريكي الأكثر "ديناميكية"، والذي شهد ازدهارًا في الإسكان الثانوي، وكان يشبه مجاعة الاستثمار. ولقد أدت الظروف النقدية الصارمة وارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية إلى الحد من إمكانية الحصول على الائتمان المصرفي للاستثمار المحلي. ولتحقيق الهدف من السيطرة على عجز الميزانية، اختارت الحكومات خفض الإنفاق أو فرض ضرائب مثل ضريبة القيمة المضافة، والتي تقع بشكل غير متناسب على الفقراء. ومع ذلك، تم تخفيف القيود التي فُرضت على السكان المحليين في إرسال أموالهم إلى الخارج تدريجيًا، حتى يصبحوا أكثر اندماجًا ماليًا مع بقية العالم.

في ظل استمرار تدفق رؤوس الأموال إلى الدول الآسيوية النامية، زادت الضغوط لتحرير النظام المالي هناك. وبسبب هذا التطور، أصبحت الأنظمة المالية في آسيا تشبه بشكل أكبر نظيراتها في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة، وازدادت أهمية المؤسسات الجديدة مثل الأسهم الخاصة وصناديق المجازفة العالية والأدوات الجديدة مثل المشتقات المالية وشراء الشركات بالاستدانة. ومؤخراً، فتحت أسواق السندات المحلية أبوابها للمستثمرين الأجانب. هذه الاتجاهات أدت إلى ظهور أشكال جديدة من الضعف والهشاشة المالية، مما جعل من الصعب إيجاد قواعد وتنظيمات جديدة في غياب التجديد الكبير لهيكل الملكية والتنظيم في مجال التمويل، تماماً كما حدث في الاقتصادات المتقدمة.

وكان هذا التكامل القوي مع أسواق رأس المال العالمية، سببًا في جعل الأسواق الناشئة في آسيا عرضة للتسرب من سياسات الاقتصاد الكلي في البلدان المتقدمة. ولقد تبنت السياسات النقدية التساهلية، مثل التوسع الهائل في معروض النقود (من خلال "التيسير الكمي") وأسعار الفائدة المنخفضة للغاية (بل والسلبية في بعض الأحيان)، مما سمح بدخول بعض الأموال السهلة التي تم جمعها في الاقتصادات المتقدمة إلى الأسواق الناشئة.

وكانت الدول النامية في آسيا من أبرز المستفيدين من التكامل القوي مع أسواق رأس المال العالمية، إذ تلقت تدفقات كبيرة من رأس المال الإجمالي. ورغم كبر حجم التدفقات في الاتجاهين، إلا أن ذلك لم يعنِ بأن صافي تدفقات رأس المال كان كبيراً. ورغم أن المنطقة الآسيوية النامية أصبحت المقصد الأكثر تفضيلاً للاستثمار في الأسواق المالية العالمية، إلا أن السكان المحليين والمصارف المركزية في المنطقة قاموا بتوسيع حيازاتهم من الأصول الأجنبية، مما أدى إلى زيادة كبيرة في تدفقات رأس المال إلى الخارج.

على سبيل المثال فوفقاً لتقرير من صندوق النقد الدولي، فإن ماليزيا وتايلاند قد حصلتا على تدفقات كبيرة من رأس المال، حيث تتراوح هذه التدفقات بين 308-430 مليار دولار سنوياً لماليزيا و 305-498 مليار دولار سنوياً لتايلاند، خلال الفترة من عام 2010 وحتى عام 2018. ورغم أن هذه التدفقات الإجمالية تبدو ضخمة، إلا أن ماليزيا باتت مصدرة صافية لرأس المال، حيث قامت بإرسال المزيد من التدفقات إلى الخارج. وعلى الجانب الآخر، تتراوح التدفقات الصافية لتايلاند بين 11 إلى 80 مليار دولار سنوياً فقط، وهو جزء ضئيل من القيمة الإجمالية التي تلقتها. بينما تلقت الهند وإندونيسيا تدفقات صافية كبيرة، إلا أنها كانتا أقل بكثير من حيث القيمة الإجمالية بسبب التدفقات الخارجة المتزايدة.

تدفق رأس المال هو عملية نقل الأموال من دولة إلى أخرى، ويمكن أن يكون هذا مكلفًا للدول النامية لأنها تدفع رسومًا على رأس المال هذا، وعادةً ما تستثمر هذه الدول الأموال التي تحصل عليها في الأسهم والسندات، ولكن غالبًا ما يتم تحويل هذه الأموال إلى اقتصادات متقدمة، مما يؤدي إلى خسائر كبيرة للدول النامية، ويعتبر هذا مشكلة كبيرة في العديد من الدول.

فتُعَدُّ التدفقات الوافدة إلى البلدان الناشئة مُكلِّفةً جدًا، إذ تفوق العوائد التي تتحصل عليها هذه البلدان من رأس المال الوافد إلى داخلها، بكثير على العوائد التي تحصل عليها من الرأس المال الخارج. ويعود نحو نصف التدفقات الخارجة، وأحيانًا أكثر، إلى تخزين المصارف المركزية للاحتياطيات من النقد الأجنبي، وهو ما يسمى بالحماية الذاتية، حيث يتم الاحتفاظ بهذه الاحتياطيات في أصول ذات عائد منخفض وأسهم آمنة مثل سندات الخزانة الأمريكية. ويتسبب ذلك في خسارة البلدان النامية في الأصول الأخرى التي يحوزها وكلاء من القطاع الخاص. وقد تقدَّرت هذه التحويلات إلى الاقتصادات المتقدمة بنسبة 2.3% من الناتج المحلي الإجمالي للاقتصاديات الناشئة الأحد عشر في مجموعة العشرين خلال 2000-2016، وتُقَدِّر الأمم المتحدة للتجارة والتنمية أن تكون الخسائر خلال الفترة 2010-2018 قد بلغت 5.2% من الناتج المحلي الإجمالي لتايلاند و4.1% لإندونيسيا، وهو ما يفوق بكثير صافي تدفقات رأس المال إلى تلك البلدان.

في الوقت نفسه، لا يُعرف بالضبط ما إذا كان الاحتفاظ بالاحتياطيات النقدية للعملات الأجنبية يوفر الحماية الكافية. ومع التحول نحو التمويل النيوليبرالي، يزداد وجود المستثمرين الأجانب في أسواق الأسهم والسندات المحلية في آسيا، ويحتفظ هؤلاء المستثمرون بنسبة متزايدة من السندات الحكومية في هذه المنطقة. ويعتقد القادة السياسيون أن إصدار السندات المحلية التي تخضع للولاية القضائية المحلية يمكن أن يحمي من الاضطرابات التي تؤدي إلى أزمات ديون سيادية. ولكن هذا ليس دائمًا الحال، حيث يمكن للمستثمرين الأجانب بيع السندات بسرعة في أي وقت، مما يؤدي إلى تدهور قيمة العملة. ولذلك، فإن الاحتفاظ بالاحتياطيات النقدية للعملات الأجنبية ليس كافيًا لتغطية الديون الأجنبية القصيرة الأجل أو الديون الأجنبية بشكل عام، حيث يمكن للمستثمرين الأجانب الهروب بسرعة من السوق وبيع الديون في العملة المحلية. ولا يمكن لأي مستوى من الاحتياطيات النقدية الأجنبية منع تدهور العملة أو هروب رأس المال.

بشكل مبسط، هناك مخاطر كبيرة عندما يحتفظ المستثمرون الأجانب بالعملات المحلية والديون الحكومية للدول الأخرى. فقد يبيعونها بسرعة ويتركون السوق، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة العملة وزيادة الدين الأجنبي. وليست الاحتياطات النقدية الأجنبية كافية لمنع هذا الأمر.

4. تمويل النيوليبرالية ومشروع التنمية

تظهر الأمثلة المذكورة كيف أن فتح الاقتصاد أمام تدفقات رأس المال الأجنبي والتحرير المالي زاد من هشاشة الاقتصادات في البلدان النامية، وجعلها عرضة للأزمات المالية والعملات الضعيفة. وتعكس بعض النتائج في الدول المتقدمة الغموض الأكبر في المعاملات المالية، والمخاطر المخفية في الابتكارات المالية، والضرائب والسلوك غير المسؤول، مما يؤدي إلى المزيد من الأزمات المالية. وتؤثر هذه الأزمات على الاقتصاد الحقيقي والوظائف والظروف المعيشية، ويتم دعم المؤسسات المالية المسؤولة عن هذه المشكلة بعمليات الإنقاذ. ويؤدي التمويل النيوليبرالي إلى زيادة التفاوت في الدخول والأصول في البلدان النامية، مما يضر بمشروع التنمية في هذه البلدان.

فأولًا، يعمل التمويل النيوليبرالي على تقليص قدرة الحكومات على توجيه التمويل لقطاعات محددة، والتي تعد عنصرًا أساسيًا في عملية التصنيع في الاقتصادات المتقدمة، بما في ذلك إنجلترا وألمانيا والولايات المتحدة واليابان وكوريا الجنوبية والصين. وعندما يتم "تحرير" القطاع المالي والسماح للبنوك الخاصة وغيرها من اللاعبين بالقيام بأي شيء يرغبون به، فإن فرص تمويل المشاريع الطويلة الأجل التي قد تنطوي على مجازفة ولكنها ضرورية، مثل الاستثمار في النقل والطاقة الخضراء والصحة والتعليم، تتضاءل إلى حد كبير. وبالتالي، يصعب تعزيز القطاعات المترابطة الرئيسية ذات الأهمية لتنويع الاقتصاد وتوليد فرص العمل. ومن خلال إلغاء إمكانية الائتمان الموجه، يعمل التمويل النيوليبرالي على تقييد قدرة الدول الراغبة في تعزيز التصنيع في البلدان النامية.

وثانياً، كما شاهدنا في مثال الأسواق الناشئة في بعض الدول الآسيوية، يضطر التحرير المالي الحكومات إلى محاولة إرضاء المصالح المالية لمن يهمهم الأمر عن طريق تخفيض معدلات الضرائب على الأرباح والأثرياء، حتى في الوقت الذي يؤدي فيه التحرير التجاري إلى تقليل عوائد الضرائب على الواردات. ولذلك، يتعين على الحكومات العمل على الحد من العجز المالي عن طريق تخفيض الإنفاق في هذه الفترة. وعلى هذا الأساس، تكافح الحكومات في الأسواق الناشئة لزيادة الإنفاق خلال فترات الركود الاقتصادي، والذي يعرف بـ"سياسة معاكسة الدورة الاقتصادية" والذي أصبح واضحًا الآن في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي. وهذا يعني أن فترات الركود الاقتصادي في الأسواق الناشئة أطول وأشد حدة.

ثالثًا، يُعرِّض الاندماج في أسواق رأس المال العالمية البلدان النامية لدورات الازدهار والكساد التي تُحرَّكها سياسات وعمليات الاقتصاد الكلي في الاقتصادات المتقدمة. وحتى بدون حالات عدم الاستقرار الناجم عن سياسات الاقتصادات المتقدمة، فإن اختيار الأسواق المالية لسوق ناشئ كوجهة جذابة يؤدي في كثير من الأحيان إلى أزمات. إن ارتفاع تدفقات رأس المال إلى الداخل من شأنه أن يدفع سعر الصرف إلى الارتفاع، مما يجعل الواردات أرخص والصادرات أكثر تكلفة. ونتيجة لذلك، ينخفض الحافز على الاستثمار المحلي في إنتاج السلع المتداولة، مثل الصادرات وبدائل الواردات، ويزداد الاهتمام بالاستثمار في السلع غير المتداولة، خاصةً في سوق الأوراق المالية والعقارات. وتشهد البلدان النامية التي تستقطب تدفقات كبيرة من رؤوس الأموال، ازدهارًا في أسواق الأوراق المالية والممتلكات والعقارات. ويمكن تفسير النجاح في هذه المجالات باعتباره علامةً على الرخاء، حتى عندما يكون الإنتاج الإجمالي وتشغيل العمالة في حالة ركود أو انحدار، ولكن الحقيقة هي أن استخدام القطاع الخاص للتمويل الأرخص المتاح حديثًا لزيادة الديون يعكس ببساطة استغلاله للفرص المتاحة.

و للتبسيط أكثر فإن الزيادة في الاستثمار في سوق العقارات والأوراق المالية في الدول النامية، التي تتلقى تدفقات كبيرة من رؤوس الأموال، لا تعكس بالضرورة تحسناً في الوضع الاقتصادي العام لتلك الدول. بل يمكن أن يكون هذا النوع من الاستثمار هو نتيجة استخدام القطاع الخاص للتمويل الأرخص المتاح حديثاً نتيجة تراكم ديونه، وهو ما يمكن أن يؤدي إلى زيادة الخطورة المالية في المستقبل.

عندما يحدث خلل في الاقتصاد الكلي، يمكن لأي عامل أن يساهم في تدفق رأس المال خارج البلاد، حيث تتم تهيئة الظروف المواتية لتلك التدفقات التي قد تؤدي إلى عجز في المدفوعات الخارجية ويصبح من الصعب تحمله. وعندما يتم اكتشاف هذا العجز، قد يتراجع المستثمرون العالميون عن المخاطرة، ويبحثون عن الاستقرار في بلدان أخرى. وتلك العملية تؤدي في النهاية إلى حدوث أزمة مالية في الاقتصاد المحلي، وتؤثر على الأعمال المصرفية والاقتصاد الحقيقي.

 و السبيل الوحيد لتجنب الآثار السلبية لتدفقات رأس المال على سعر الصرف هو منع تأثيرها عبر شراء النقد الأجنبي وتخزينه في احتياطيات البنك المركزي. والأسواق الناشئة في آسيا نجحت في تطبيق هذا النمط بنجاح، ولا تستخدم تدفقات رأس المال الوافدة لزيادة الاستثمار في الاقتصاد المحلي.

ومع ذلك، يؤدي هذا الوضع إلى حدوث مشكلة رابعة تتمثل في التحرير المالي، حيث يتدفق المال بشكل صافي إلى الخارج لمدة عشرين عامًا تقريبًا. وحتى الأسواق الناشئة التي تلقت تدفقات كبيرة من رؤوس الأموال لم تشهد زيادات في معدلات الاستثمار الإجمالية، ولكنها قامت بتخزين النقد الأجنبي كاحتياطي. وأصبحت الكثير من المناطق النامية مصدرًا لصافي التدفقات المالية إلى العالم المتقدم، وخاصةً إلى الولايات المتحدة التي كانت تتلقى معظم مدخرات العالم قبل الأزمة المالية العالمية. ولأن الأسواق الناشئة تكسب أقل بكثير من رأس المال الذي يتدفق من الداخل، فإنها تحول دخل الاستثمار إلى الشمال العالمي. وسواء كان البلد النامي يتلقى تمويلًا صافيًا أم يقدمه، فإنه لا يزال يعاني من عدم التكامل المالي.

و للتبسيط فنحن نتحدث عن  مشكلة اقتصادية تواجه العديد من الدول النامية وهي أن الأموال تتدفق من هذه الدول إلى الدول المتقدمة بشكل كبير، وهذا يؤدي إلى عدم زيادة معدلات الاستثمار في الدول النامية رغم تدفق الأموال إليها. وتؤثر هذه المشكلة على الأسواق الناشئة بشكل خاص، إذ تحول دخل الاستثمار فيها إلى الدول المتقدمة. وبالتالي، فإن الدول النامية سواء كانت تتلقى الأموال أو تقدمها تعاني من هذه المشكلة الاقتصادية.

لذلك، فإن الأسواق الناشئة التي تعتمد على أهواء المستثمرين العالميين، تتردد في استثمار أموالها في اقتصاداتها ومواطنيها حتى في ظل الأزمة الاقتصادية الكبيرة وجائحة كوفيد-19. ومن الصعب التفكير في استراتيجية اقتصادية أكثر ماسوشية من الالتزام بقواعد التمويل النيوليبرالي. 

مترجم من مجلة Boston Review